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中国西电中报点评:特高压产品交付和管理优化贡献利润增长弹性

发布时间:2014-08-25    研究机构:东北证券

报告摘要:

营收规模稳定增长,盈利能力继续大幅反弹,凸显业绩弹性。公司作为高压、超高压及特高压输变电设备的龙头公司,业务规模稳定增长,经营趋势向好。报告期内实现营业收入64.08亿,同比增长10%;其中国内和国外销售分别同比增长9.56%和8.97%。实现营业利润3.76亿,同比增长112%;实现归母公司净利润3.28亿,同比增长118%。

公司净利率水平继续提升,系产品结构变化和强化精益管理的结果。

公司利润增长水平远高于收入增长水平,从净利率角度看处在边际改善效应非常明显的阶段,净利率从去年同期2.42%提升到本期4.94%,其中毛利率提升了1.15个百分点,期间费用率下降了0.5个百分点。

可归结为几个因素:(1)高毛利的特高压产品在当期交付的占比进一步提升;(2)加强精益化管理,从产品设计源头降低成本;(3)对营余资金开展流动性强收益高的理财业务,财务费用大幅改善。

基于与GE团队磨合和国际产品认证工作的开展,海外市场蓄势待发。

国内市场除特高压产品外,常规电压等级的输变电产品由于用电量增速放缓其需求进入平稳阶段,因而海外市场开拓是公司后续发展的重要战略。公司借助与GE 建立的市场渠道和前几年的双方磨合,已经在欧美等发达市场取得一定突破。上半年研发支出约2.1亿,同比增长20%,体现了公司开展国际产品认证的大投入和市场开拓决心。

特高压建设的带动和管理效率的改善对公司后续盈利质量提升仍有积极作用。随着后续12条大气污染防治外输电通道的招标开建,特高压产品在公司销售结构中的占比会进一步提升。同时,公司有央企成本和费用高企的通病,未来在国企改革背景下,值得关注其管理效率提升的可能,如若传统常规产品能有合适盈利空间,业绩弹性可观。

盈利预测与投资建议:上调盈利预测,预计公司2014-2016年分别实现净利润6.34亿、8.52亿、10.68亿,实现EPS 为0.12元、0.17元、0.21元,对应PE 分别为32倍、24倍、19倍。维持“增持”评级。

风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性

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