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中国西电:业绩高增长主要来自于特高压交货增多

发布时间:2014-07-14    研究机构:海通证券

事件:2014年上半年归属母公司净利润同比增长约128%。公司发布2014年上半年业绩预告,归属母公司净利润约3.42亿元,同比增长约128%。

点评:

特高压交货增多及费用率下降是业绩高增长主因。净利润高增长主要源于毛利率提升及费用率下降。公司计划2014年全年实现销售收入 148亿元,同比增长10%;我们预计上半年收入同比增长5%左右。由于14年上半年特高压交货较多,公司综合毛利率提升较快;同时,今年公司着重推动管理效率的改善,我们预计未来两年期间费用率将有效下降。

特高压建设确定性强,未来几年行业高增长。公司上半年业绩快速增长的另一主要原因是:国家重点项目产品顺利交货,产品结构优化。2014年6月,能源局与国网、南网签署《大气污染防治外输电通道建设任务书》,加快推进12条大气污染防治外输电通道建设。特高压建设进程的加快将成为公司未来业绩快速增长的主要驱动。

公司净利润主要来自于特高压,未来几年弹性较大。从特高压投资节奏来看,2014年有望开工“两交一直”,3条线路合计投资600亿元;2015年开工“两交三直”,6条线路合计投资1300亿元。2015-2017年为密集交货期。公司作为特高压行业的主要公司,业绩将显著受益。根据以往中标情况计算,公司中标金额占总投资的10%左右,预计公司中标金额190亿元,年均63亿元。2013年公司特高压交货35亿元,公司净利润绝大部分由特高压贡献;未来几年特高压将带动公司净利润较快增长。

盈利预测与投资建议。考虑到特高压的带动以及公司费用率下降,我们预计公司2014-2016年每股收益为0.12元、0.18元、0.26元。给予公司2014年30-35倍市盈率,合理价值区间为3.60-4.20元。维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

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