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中国西电:行业中标价格反转,公司净利同比大增

发布时间:2014-04-01    研究机构:海通证券

事件:

2013年营收同比增长4.57%,净利润同比增长173.52%。2013年公司实现营业收入130.52亿元,同比增长4.57%;归属于上市公司股东的净利润3.22亿元,同比增长173.52%。每股收益0.07元。新增订单154.69亿元,2013年末在手订单143.55亿元。公司拟每10股派0.8元(含税)。

公司2014年经营规划:实现营业收入145亿元,同比增11%。

点评:

毛利率提升带动净利润高增长。在营业收入平稳增长的情况下,公司净利润高增长,主要源于:(1)综合毛利率22.64%,同比提升1.89个百分点。(2)有效税率大幅下降33.31个百分点,主要原因在于2012年变压器、绝缘子及避雷器业务利润总额亏损,但其他盈利业务正常交税,导致有效税率提升;2013年公司业务扭亏,所得税率21.37%。

变压器收入较快增长,国网集采份额提升。2013年公司变压器收入48.34亿元,同比增长14.93%;毛利率19.22%,同比增2.11个百分点。收入增长主要原因是公司在国网集采中市场份额提高,2013年国网变压器集采容量同比增长近10%,公司中标42544.11MW,大幅增长43.27%,市场份额由2012年的11.78%提升至2013年的15.38%。毛利率的提升原因有二:一是低价合同2012年交货完毕,2013年执行的合同中标价提升;二是毛利率较高的特高压产品交货。

隔离开关市场份额提升显着。2013年公司开关业务收入42.64亿元,同比降1.03%;毛利率23.67%,同比降0.52个百分点。2013年公司在国网集采中表现抢眼,中标隔离开关1911组,市场份额由2012年的3.28%提升至2013年的7.71%。

特高压交货推动电力电子业务收入、毛利率提升。2013年公司电力电子收入12.87亿元,同比增19.85%;毛利率24.34%,同比增0.79个百分点。收入、毛利率提升源于溪洛渡、糯扎渡等特高压项目交货。

期间费率维持稳定。2013年公司期间费率18.57%,同比增0.34个百分点。其中,管理费用率同比增1.28个百分点,源于在收入平稳的情况下,管理费用同比增18.97%;销售费率、财务费率分别降0.85、0.09个百分点。

未来预判。(1)特高压:考虑到浙北-福州线路明年交货,预计2014年特高压交货金额50亿元左右,同比增长10%左右。(2)配电设备:目前配电设备收入规模1-2亿之间,体体量较小,预计2014年起公司智能配电设备业务将高速增长。(3)GE增发:公司向GE增发事项已经完成,GE在工矿、冶炼、发电等领域有很多总包项目,未来将优先采购公司的输变电设备;同时,GE将为公司的智能配电设备做指导,加快智能配电设备的发展。(4)毛利率:由于特高压、智能配电设备毛利率相对较高,我们预计公司毛利率稳定提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长52.90%、26.23%、22.04%,每股收益分别达到0.10元、0.12元、0.15元。考虑到特高压加速建设后公司业绩可能超预期,给予公司2014年35-40倍市盈率,对应股价为3.50-4.00元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

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