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中国西电:特高压和海外业务趋势向好,业绩向上弹性空间大

发布时间:2014-03-27    研究机构:东北证券

报告摘要:

中国西电(601179)是输变电一次设备领域综合实力最强的企业。公司作为中国电气百强之首,竞争力主要体现在:产品电压等级全、产品种类最丰富、成套制造和工程总包服务能力、先进的研发和检测配备。公司主要的资产和收入来源是变压器和开关业务,公司多项产品在国家电输变电高压一次设备的集中招标中份额领先。

公司的常规产品需求平稳,价格触底回升但盈利仍微弱。电网投资平稳增长且投资结构向两头倾斜,所以常规产品的需求量稳重略有升。在经历2011-2012年的行业价格战洗牌后,公司毛利率已从2012年下半年确立触底反弹趋势,在2013年也有小幅温和复苏,但由于体制和地域等多方面因素,公司常规产品的盈利能力还比较微弱。 特高压产品是公司主要的利润来源,近两年趋势确定向好。特高压产品具有内资寡头垄断特征,盈利好于常规产品,公司2013年利润基本来自特高压产品贡献,由于有较大的特高压存量在手订单,公司2014年的利润高增长也基本锁定。2014-2015年特高压项目的核准开工值得关注,预计今年兑现“2交2直”核准开工是大概率事件。

和GE携手开拓海外市场,预计产品认证完后将有实质性订单斩获。海外输配电设备招标往往采取一次、二次设备成套投标形式,西电与GE 合作有利于快速弥补公司在二次设备的短板并能获取其海外市场项目资源。中西方合作在前面两三年需要碰撞和磨合,同时进军海外也需要大量产品认证,预计接下来两年到了实质性进展阶段。

盈利预测与投资建议:预测公司2013-2015年分别实现收入增长13%、12.5%、12%,实现归属母公司净利润3.04亿、5.01亿、5.93亿,对应EPS 分别为0.07元、0.11元、0.14元,对应PE 分别为65倍、40倍、33倍。虽然PE 较高,但200亿不到的市值从PS、PB 的角度都比较便宜,现价比GE 入股价折价15%左右,有安全边际。公司近几年业绩向上弹性大,值得关注,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性

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