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中国西电:毛利率回升拉动盈利复苏,合资公司业绩贡献仍需等待

发布时间:2013-08-28    研究机构:长江证券

事件描述

中国西电(601179)发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入58.23亿,同比增长9.66%;实现归属净利润1.50亿,去年同期为-1.55亿。1-6月基本每股收益为0.034元。公司二季度单季实现营业收入34.58亿,同比增长3.31%;实现归属净利润1.14亿,去年同期为1300万。

事件评论

受特高压交、直流线路集中进入交货期影响,公司各项业务营收都出现了不同程度的上升。其中,占比最大的两项业务开关及变压器营收为2.25亿及2.20亿,分别同比增长4.62%和22.63%。公司上半年开关板块主要实现皖南变、哈密南项目交货,变压器板块主要实现糯扎渡和皖南变项目交货。除以上两个主要业务外,锦屏、溪洛渡、糯扎渡等直流线路的交货还拉升电容器营收增长16.33%至2168万。需指出的是,公司工程贸易板块同比下降14.22%,表面海外业务拓展压力较大。

自12年一季度以来,公司销售毛利率实现持续提升,直接拉动净利润由负转正。上半年公司毛利率为21.73%,同比增长6.26个百分点。盈利水平提升主要有三方面原因:1)特高压产品收入占比增长;2)11年底招标规则改善后,部分常规产品的价格上升逐步反映在报表中;3)公司推进电子化采购和集中采购,有效降低采购成本。具体到分项来看,公司各项业务全部实现毛利率同比5个百分点以上上调。其中占比最大的开关和变压器毛利率分别为23.50%和18.36%,同比增加5.71和5.84个百分点。

上半年公司期间费用率总体保持稳定,为18.18%。其中销售费用率有较大改善,为7.83%,同比降低0.41个百分点,这主要是由于公司业务结构中大项目占比提升;管理费用率则为9.95%,同比略升0.32个百分点。

全年来看,预计公司期间费用率保持稳中有降趋势。

西电与通用合作顺利,目前已在美国、土耳其等国去的订单。合资公司西电通用也于3月开始正式运营。未来GE在中国的二次业务均会转到合资公司。西电的一次设备也会通过GE销售渠道开拓全球市场。长期来看,海外业务将成为西电的重要增长点。

考虑资产注入,预计公司13年、14年EPS为0.10元、0.13元,对应市盈率为37倍、28倍,维持“谨慎推荐”评级。

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