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中国西电:低价合同执行完毕,公司扭亏为盈

发布时间:2013-04-25    研究机构:海通证券

事件:

2013年1季度营收同比上升19.31%,净利润扭亏。营业收入为24.24亿元,较上年同期增19.31%;归属于母公司所有者的净利润为3585.17万元,上年同期亏损1.68亿元;基本每股收益为0.0082元。

点评:

营业收入平稳增长,净利润扭亏。公司营业收入同比上升19.31%;归属母公司净利润3585.17万元,同比扭亏。公司净利润扭亏主要缘于:1)毛利率同比提升8.18个百分点。2)投资收益1785.12万元,上年同期0.17万元。公司投资收益来源于西电电力长期资产处置收益、西电财司理财产品收益,合营、联营企业投资收益。

毛利率大幅上升,缘于低毛利合同终结。本期公司毛利率20.69%,同比增长7.24个百分点,环比下降6.08个百分点。毛利率同比大幅上升主要原因是自2012年中期起,公司前期承接低毛利合同基本结束,2012年的单季度毛利率已现上升趋势,公司综合毛利率由 2012年第一季度 13.45%逐步提升至第四季度 26.77%。毛利率环比下降的主要原因是2012年第四季度部分特高压项目交货,本期受国网付款政策影响,特高压结算量较少,影响了公司综合毛利率水平。

各项费用率不同程度下降。公司期间费用率20.13 %,同比下降3.59个百分点,销售费率下降1.66个百分点,管理、财务费率下降近1个百分点。

应收账款回款尚可。公司2013Q1末应收账款70.41亿元,同比上升8.25%,低于收入增速,回款情况尚可。

未来预判。1)国网要求工程货款需等工程结束后再进行工程总结算,并由供货单位开具全额增值税专用发票,经审核后进行付款,和原来的付款结算方式相比,付款时间推迟了三至四个月。我们预计公司二季度特高压项目交货增多,综合毛利率将有所提升。2)从一季度的趋势看,公司全年的期间费用率将有所下降。

盈利预测与投资建议。我们暂时不修改盈利预测,维持公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%的判断,每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元,目前股价对应2013年动态市盈率为33.70倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为3.00-3.50元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

申请时请注明股票名称