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中国西电2012年报点评:毛利率回升带动公司扭亏

发布时间:2013-04-02    研究机构:海通证券

事件:

2012年营收同比增长12.15%,净利润扭亏。2012年公司营业收入为124.81亿元,同比增长12.15%;归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元,上年同期亏损5.18亿元;基本每股收益为0.027元。2012年度不进行利润分配。

公司同时公布2013年经营计划:2013年计划实现营业收入142亿元,同比上升13.77%。

点评:

低毛利合同终结,全年净利润扭亏。公司扭亏主要得益于毛利率回升,报告期内公司主营业务毛利率20.12%,同比增长4.72个百分点。主要原因有二:1)2012年中期,公司前期承接低毛利合同接近尾声。分季度来看,毛利率回升趋势明显,由2012年第一季度13.45%逐步提升至第四季度26.77%。2)第四季度交货部分特高压产品,提升了公司综合毛利率水平。

开关业务实现较快增长,毛利率大幅提升。公司开关业务实现收入43.09亿元,同比增长24.91%。毛利率24.19%,同比大幅提升7.5个百分点。收入较快增长缘于特高压、直流大型项目实现销售收入,毛利率大幅提升缘于中标规则改革后带来的价格回升。

从2012年国网集采中标情况来看,公司组合电器龙头地位稳固,市场份额达23.53%;但隔离开关、断路器市场份额略有下降,隔离开关市场份额3.28%,下滑6.42个百分点;断路器市场份额7.45%,下滑8.13个百分点。

变压器收入基本稳定,毛利率大幅提升。公司变压器业务实现收入42.07亿元,同比略降1.10%。毛利率17.11%,同比增长6.18个百分点。毛利率回升缘自中标规则改则以及特高压、直流大型项目交货。

从2012年国网集采情况来看,变压器招标总量254373.09MVA,同比增长6.64%;公司市场份额10.45%,略增0.84个百分点。招标量的提升以及市场份额的提升,或使公司2013年变压器收入实现回升。

电力电子业务收入大幅提升,规模效应引致毛利率提升。公司电力电子业务收入10.73亿元,同比增长142.55%。毛利率23.55%,同比增长5.72个百分点。该业务收入大幅增长缘于大型直流项目增加;毛利率提升缘于收入大幅增加分摊固定成本。

期间费率下降,缘于管理、财务费率下降。2012年公司期间费用合计为22.98亿元,同比增长4.86%;期间费用率为18.41%,同比下降1.28百分点。管理费用率同比下降0.69个百分点;财务费用率同比下降0.67个百分点,缘于募集资金存款利息收入增加和汇兑收益增加。

公司回款情况良好。公司期末应收账款较上期末同比增长8.96%,与营业收入基本吻合,回款情况良好。

盈利预测与投资建议。2013年特高压项目进入大规模建设阶段,预计公司综合毛利率水平继续回升。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%,每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元,目前股价对应2013年动态市盈率为33.10倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为3.00-3.50元,维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

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